Рентабельность активов компании с точки зрения кредиторов должна быть

Рассмотрим коэффициенты рентабельности предприятия. В данной статье мы рассмотрим один из ключевых показателей оценки финансового состояния предприятия – рентабельность активов.

Коэффициент рентабельности активов относится к группе коэффициентов «Рентабельность». Группа показывает эффективность управления денежными средствами на предприятии. Мы будем рассматривать коэффициент рентабельности активов (ROA), который показывает, сколько денежных средств приходится на единицу активов, имеющихся у предприятия. Что такое активы предприятия? Более простыми словами – это его имущество и его деньги.

Рассмотрим формулу расчета коэффициента рентабельности активов (ROA) с примерами и его норматив для предприятий. Начать изучение коэффициента целесообразно с его экономической сущности.

Кем используется коэффициент рентабельности активов?

Он используется финансовыми аналитиками для диагностики эффективности предприятия.

Как использовать коэффициент рентабельности активов?

Данный коэффициент показывает финансовую отдачу от использования активов предприятия. Цель его использования – повышение его значения (но с учетом, конечно, ликвидности предприятия), то есть с помощью его финансовый аналитик может быстро проанализировать состав активов предприятия и оценить их в клад в генерацию общего дохода. Если какой-либо актив не дает вклада в доход предприятия, то он него целесообразно отказаться (продать, снять с баланса).

Другими словами рентабельность активов – это отличный индикатор общей доходности и эффективности деятельности предприятия.

Коэффициент рентабельности активов. Формула расчета по балансу и МСФО

Рентабельность активов рассчитывается делением чистой прибыли на активы. Формула расчета:

Коэффициент рентабельности активов = Чистая прибыль / Активы = стр.2400/стр.1600

Зачастую для более точной оценки коэффициента величина активов берется не за конкретный период, а среднее арифметическое начала и конца отчетного периода. К примеру, стоимость активов на начало года и на конец года деленная на 2.

Откуда взять стоимость активов? Она берется из бухгалтерской отчетности в форме «Баланс» (строка 1600).

В западной литературе формула расчета рентабельности активов (ROA, Return of assets) выглядит следующим образом:

где:
NI – Net Income (чистая прибыль);
TA – Total Assets (сумма активов).

Альтернативный вариант расчета показателя следующий:

где:
EBI – чистая прибыль, получаемая держателями акций.

Видео-урок: «Оценка рентабельности активов компании»

Коэффициент рентабельности активов. Пример расчета

Перейдем к практике. Рассчитаем рентабельность активов для авиационной компании ОАО «ОКБ Сухого» (производит самолеты). Для этого необходимо взять данные по финансовой отчетности с официального сайта компании.

Расчет рентабельности активов для ОАО «ОКБ Сухой»

Отчет о прибылях и убытках ОАО «ОКБ Сухой»

Бухгалтерский баланс ОАО «ОКБ Сухой»

Коэффициент рентабельности активов ₂₀₀₉ = 611682/55494122 = 0,01 (1%)

Коэффициент рентабельности активов ₂₀₁₀ = 989304/77772090 = 0,012 (1,2%)

Коэффициент рентабельности активов ₂₀₁₁ = 5243144/85785222 = 0,06 (6%)

По данным зарубежного рейтингового агентства Standard & Poor’s коэффициент рентабельности активов в среднем по России в 2010 году составил 2%. Так что 1,2% у «Сухого» за 2010 год это не так уж и плохо в сравнении со средней рентабельностью всей промышленности России.

Рентабельность активов у ОАО «ОКБ Сухого» выросла с 1% в 2009 году до 6% в 2011 году. Это говорит о том, что эффективность деятельности предприятия в целом повысилась. Вызвано это было тем, что чистая прибыль в 2011 году была значительно больше, чем в предыдущие годы.

Коэффициент рентабельности активов. Нормативое значение

Норматив для коэффициента рентабельности активов, как и для всех коэффициентов рентабельности Кра >0. Если значение меньше нуля – это повод серьезно задуматься над эффективностью предприятия. Вызвано это будет тем, что предприятие работает себе в убыток.

Резюме

Разобрали коэффициент рентабельности активов. Надеюсь у вас не осталось больше вопросов. Подведя итог хочу отметить, что ROA входит в тройку самых важных коэффициент рентабельности предприятия, на ряду с коэффициентом рентабельности продаж и коэффициентом рентабельности капитала. Более подробно узнать про коэффициент рентабельности продаж вы можете прочитать в статье: «Рентабельности продаж (ROS). Формула. Расчет на примере ОАО «Аэрофлот»«. Данный коэффициент отражает доходность и прибыльность деятельности предприятия. Его, как правило, используют инвесторы для оценки альтернативных проектов для вложения.

Автор: Жданов Василий Юрьевич, к.э.н.

Анализ показателей рентабельности активов с позиции собственников и с позиции кредиторов

Чистый оборотный капитал (ЧОК) – важная экономическая категория. Его величина, а также ее изменение во времени (динамика) позволяют судить о достаточности средств в обороте компании, а также об устойчивости компании. Экономический смысл чистого оборотного капитала состоит в отражении величины собственных и приравненных к ним средств, направленных на финансирование оборотных активов (сырье, материалы и проч.).

Для того чтобы понять насколько привлекательным для инвестора является данное предприятие, можно сравнить показатель рентабельности собственного капитала (ROE, return on equity) с текущей рыночной депозитной ставкой.

Коэффициент рентабельности собственного капитала – это величина, численно равная чистой прибыли на единицу собственного капитала. То есть показатель того, насколько эффективно используются средства, являющиеся собственностью акционеров.

Коэффициент рентабельности собственного капитала = чистая прибыль/ (Сб. капитал начальный за период + Сб. капитал конечный за период)/2

То есть в расчете используется среднеарифметическое значение собственного капитала за период (среднее значение на начало и конец отчетного периода собственного капитала компании по балансу).

Логично требовать от компании, чтобы ее показатель рентабельности собственного капитала был выше текущей ставки банковского депозита. Иначе акционерам можно рекомендовать либо принять меры по повышению эффективности деятельности предприятия, либо разместить свои средства более эффективно на финансовом рынке.

Второй показатель в этой группе — Коэффициент рентабельности активов (ROA, return on assets) характеризует кредитоспособность предприятия. ROA определяется как величина, численно равная операционной прибыли на единицу активов компании.

ROA рассчитывается как отношение операционной прибыли (до процентов и налогов) к стоимости всех активов компании.

Коэффициент рентабельности активов (ROA) = операционная прибыль/ стоимость всех активов

В качестве значения стоимости всех активов компании берется среднеарифметическое значение активов на начало и на конец отчетного периода – по балансу.

При коэффициенте рентабельности активов не ниже текущей рыночной кредитной ставки, компания в состоянии обслуживать долгосрочные кредиты за счет своей операционной прибыли. С точки зрения аналитиков кредитоспособность фирмы в этом случае воспринимается как нормальная.

В случае, если коэффициент рентабельности активов ниже текущей рыночной кредитной ставки (в соответствии с длительностью отчетного периода), то кредиторы и аналитики делают вывод о недостаточной кредитоспособности предприятия. Так, как в этих условиях компания не может обслуживать долгосрочные кредиты за счет своей операционной прибыли.

Рентабельность собственного капитала (ROE) — отношение чистой прибыли к среднему за период размеру собственного капитала.

ROE = Чистая прибыль/Собственный капитал * 100 %

Направления финансового оздоровления предприятия

Внутренние

(более полное использование произ мощностей, сдача в аренду, повышение качества политики ресурсоснабжения,внедрение методов нормирования ресурсов

-метод прямого счета

Метод прямого счета предусматривает обоснованный расчет запасов по каждому элементу оборотных средств с учетом всех изменений в уровне организационно-технического развития предприятия, транспортировке товарно-материальных ценностей, практике расчетов между предприятиями, Метод прямого счета предполагает нормирование оборотных средств, вложенных в запасы и затраты, готовую продукцию на складе.)

-коррел регресс метод ,Корреляционный анализ — это количественный метод определения тесноты и направления взаимосвязи между выборочными переменными величинами. Регрессионный анализ — это количественный метод определения вида математической функции в причинно-следственной зависимости между переменными величинами.)

-Реинженеринг бизнес процессов

Реинжиниринг бизнес-процессов (англ. Business process reengineering)— фундаментальное переосмысление и радикальное перепроектирование бизнес-процессов для достижения максимального эффекта производственно-хозяйственной и финансово-экономической деятельности, оформленное соответствующими организационно-распорядительными инормативными документами. Реинжиниринг использует специфические средства представления и обработки проблемной информации, понятные как менеджерам, так и разработчиками информационных систем.)

29 .бизнес-план финансового оздоровления неплатежеспособных предприятий

2.краткие сведения по плану фин оздоровления

3. анализ финансового состояния предприятия

3.1.учетная политика предприятия

3.2. сводная таблица финансовых показателей предприятия(ликвидность,усточивость,деловая активность)

4.перечень мероприятий по восстановлению платежеспособности и дальнейшей эффективной дея-ти предприятия( снижение издержек пр-ва,предоставление скидок,оптимизация деб. Зад-ти)

Продажа незаверш стр-ва

5.рынок и конкуренция

6.маркетинг( каналы распределения, комплекс мер по воздействия на покупателя,маркетинговые коммуникации)

7.план производства (производственная программа предприятия

8.финансовый план(источник финансир потребностей в доп инвест,+дополн инвестировании

Разность между потребностью в доп инвестициях и суммой источников финансирования представляет собой размер финансовой поддержки. В данном размере делается экономический анализ эффективности инвестир, делается на основе дисконтир ден потоков, составляется график погашения кредитов определяется точка безубыточности

Завершение фин оздоровления- это составление прогнозного агрегир бух баланса по годам планируемого периода с дальнейшим расчетом коэф(тек ликв,обесп СОС)

Последнее изменение этой страницы: 2016-12-27; Нарушение авторского права страницы

Антикризисное управление предприятием_Жариков В.В, Жариков И.А, Евсейчев А.И_Уч. пос_ТГТУ, 2009

1) по поступлению средств в её оплату при оплате по факту поставки продукции;

2) по поступлению средств в оплату первой рассрочки при продажах в кредит (с рассрочкой платежей);

3) по факту выполнения базиса поставки в различных договорах на поставку продукции (где базисы поставки, в свою очередь, могут быть самыми разными – от поставки на условиях «ex warehouse», до поставки на условиях«FOB, FOR, FOT», CIF, CAF илипокупа-

Если в последующей финансовой диагностике будет специально анализироваться соотношение кредиторской и дебиторской задолженностей, то системой зачисления продукции в реализованную, наиболее адекватную объективному исчислению прибылей предприятия, является зачисление продукции в реализованную (относительно объёма которой рассчитывается прибыль) по факту поступления на счёт предприятия средств от заказчиков (включая факт поступления от них оплаты первой рассрочки за проданные в кредит товары).

Соответственно, в случае использования предприятием иных критериев зачисления продукции в реализо-

ванную объективизацию его прибылей предполагает пересчёт объёма реализованной продукции (« выручки ») с этих иных критериев на систему зачисления в реализованную продукцию только той продукции , за которую поступили платежи . Относительно пересчитанного объёма реализации должна быть пересчитана и прибыль.

Анализ принимаемых в оплату альтернативных платёжных средств (с учётом уплаты или за фактически использованные покупные ресурсы)

В условиях, когда в стране остаётся распространённой оплата поставок продукции бартером или имею-

щими обращение ценными бумагами ( банковскими и иными векселями , обязательствами по налоговым зачётам

и др .), прибыль предприятия должна корректироваться с учётом ликвидности и изменения рыночной стоимо-

сти заменяющих деньги платёжных инструментов .

В той части, в какой выручка предприятия состоит из указанных не денежных платёжных средств, она должна быть скорректирована на их рыночную (с учётом ликвидности соответствующих платёжных инструментов) стоимость на момент окончания отчётного периода. При этом объём реализованной продукции , опла-

ченный не денежными платёжными инструментами , должен быть учтён по отмеченной рыночной стоимости .

Если при зачислении в реализованную продукцию продаваемой в кредит продукции, по которой поступила оплата только первой рассрочки, последующая оплата по условиям договоров поставки предполагается также в не денежных платёжных инструментах, то эту последующую оплату необходимо учесть (дополнительно пересчитав объём реализации) по прогнозируемой (на моменты ожидаемого поступления окончательной оплаты) рыночной стоимости платёжных инструментов, оговорённых в сбытовых контрактах предприятия.

Точно так же следует переучесть стоимость использованных предприятием (согласно применяемому им методу учёта движения запасов; при объективизации прибылей – по методу средней цены) покупных ресурсов, если они оплачивались им не денежными платёжными инструментами. Стоимость покупных ресурсов должна определяться на уровне рыночной стоимости (по состоянию на конец отчётного периода) уплаченных за них не денежных платёжных инструментов. По результатам переучёта стоимости использованных предприятием покупных ресурсов пересчитывается себестоимость реализованной продукции.

В итоге описанного пересчёта выручки (объёма реализации) и операционных издержек пересчитывается (дополнительно объективизируется) показываемая предприятием прибыль.

4.2. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

Различают следующие виды рентабельности:

1) рентабельность предприятия по его текущим операциям;

2) рентабельность предприятия по инвестированному в него капиталу.

Рентабельность предприятия по его текущим операциям представляет собой отношение текущей прибы-

ли предприятия к его текущим операционным издержкам.

Рентабельность предприятия по инвестированному в него капиталу вычисляется как отношение текущей прибыли предприятия к величине инвестированного в него (ранее) капитала.

Рентабельность предприятия по его текущим операциям является показателем эффективности предприятия с точки зрения того, как в нём «работают» оборотные средства.

Рентабельность предприятия по инвестированному в него капиталу (её также называют «доход на инвестированный капитал» или «доход на инвестиции») служит показателем эффективности предприятия с учётом того, как в нём «работает» основной капитал инвесторов (акционеров) и долгосрочных кредиторов.

Рентабельность предприятия по его текущим операциям важна для менеджеров, работников и краткосрочных кредиторов.

Рентабельность по инвестированному капиталу отвечает интересам инвесторов (в первую очередь – собственников) фирмы. Очевидно, наиболее ценен этот показатель, когда он определяется как средняя величина в реальном выражении за достаточно длительное время. Обе указанные рентабельности должны рассчитываться по объективизированным прибылям. При этом рентабельность по текущим операциям в знаменателе имеет также объективизированные операционные издержки или сумму себестоимости реализованной продукции, отчислений на износ и амортизацию и накладных расходов.

В качестве оценки инвестированного в предприятие капитала при расчёте показателя «доход на инвестированный капитал» в зависимости от того, на какую часть инвестированного капитала рассчитывается этот показатель (на собственный капитал предприятия в интересах его акционеров или на весь инвестированный капитал с целью определения эффективности предприятия для любого долгосрочного инвестора, включая кредиторов), берутся или балансовая стоимость собственного капитала фирмы, или общая сумма его активов.

В целях более объективного отражения эффективности предприятия с позиции любого его долгосрочного инвестора при расчёте рентабельности предприятия по инвестированному в него капиталу с текущими прибылями предприятия можно рекомендовать соотносить не балансовую стоимость активов фирмы (она, будучи остаточной балансовой стоимостью, зависит от применяемых методов амортизации), а их первоначальную (восстановительную) стоимость, по которой на доверенные предприятию деньги фактически приобреталось (создавалось собственными силами) его имущество.

Суждения о нормальности или ненормальности всех показателей рентабельности предприятия выносятся на основе сравнения их с аналогичным образом рассчитанными показателями сопоставимых по размеру открытых компаний той же отрасли (на основе их публикуемых финансовых отчётов).

Рентабельность рассматриваемого предприятия может быть признана ненормально низкой, если его показатели рентабельности ниже соответствующего среднеотраслевого показателя.

В расчёт берутся только те компании, которые фондовым рынком признаются финансово здоровыми («нормальными»), что отражается хотя бы неснижением (в реальном выражении) курса их акций. При потрясениях фондового рынка в целом стоимость их акций может снижаться, но с более низким темпом, чем это происходит на всём фондовом рынке.

Критические уровни рентабельности капитала предприятия

Если оценивать предприятие с позиции его акционеров (имеющихся и потенциальных новых инвесторов фирмы), то решающим с их точки зрения показателем в оценке предприятия является показатель съёма чистых прибылей с оставшегося в фирме капитала (с учётом его амортизации), который был ранее помещён в предприятие акционерами.

Этот показатель, согласно терминологии Международных бухгалтерских стандартов, называется return on equity (ROE). В русскоязычной терминологии его принято называть рентабельностью собственного капитала (капитала акционеров, на который, за вычетом обязательств предприятия, при ликвидации фирмы могут иметь претензии её собственники, т.е. акционеры; они же могут претендовать на причитающуюся им часть данного капитала при выкупе фирмой акций).

Рентабельность собственного капитала называют также рентабельностью чистых активов, так как балансовая стоимость собственного капитала по своей величине совпадает с чистыми активами предприятия, т.е. с суммой остаточной балансовой стоимости активов фирмы за минусом всех её обязательств (с очищенной от заёмного капитала стоимостью имущества предприятия).

Для инвесторов (акционеров) предприятия важно, чтобы их оставшийся в предприятии после амортизации капитал работал, как минимум, не менее эффективно, чем, если бы он был перевложен хотя бы на банковский депозит. Поэтому минимально допустимым, с точки зрения инвесторов, критическим уровнем рентабельности собственного капитала предприятия является то её значение, которое за несколько отчётных периодов (не случайно) сравнивается с наблюдавшейся за это же время рыночной ставкой i деп депозитного процента.

Учитывая позицию инвесторов, необходимо постоянно осуществлять следующее сравнение показателя ROE с текущей рыночной ставкой депозитного процента:

«Чистая прибыль (прибыль после уплаты процентов и налогов) / собственный капитал (остаточная балансовая стоимость активов за вычетом заёмного капитала)» > «Текущая рыночная ставка депозитного процента», т.е.

Для предприятия (его работников, менеджеров) особенно опасна ситуация, когда его показатель ROE (рассчитывается как возможная для распределения на дивиденды чистая прибыль предприятия к средней за отчётный период балансовой стоимости чистых, после выплаты процентов за кредит и налога, активов фирмы) систематически (не за один период «случайно», а в течение нескольких периодов) оказывается меньше, чем текущая рыночная депозитная ставка процента.

В этой ситуации крупные внешние акционеры предприятия, не связанные с ним отношениями смежничества (кооперации) по поводу выпуска продукции, даже с учётом неизбежных потерь (окончательно убедившись в неэффективности сделанной инвестиции) захотят извлечь свои вложенные в предприятие средства в силу того, что эти средства были бы способны «работать» более эффективно (приносить более высокую прибыль), хотя бы будучи перевложены на банковский депозит.

Непосредственная опасность для предприятия будет состоять в том, что крупные его акционеры, контролирующие менеджеров фирмы, станут заставлять их принять от лица фирмы решение о выкупе ею акций крупных акционеров.

Этот выкуп – по рыночной стоимости акций (даже для закрытых акционерных обществ Закон об акционерных обществах предусматривает определение выкупной цены на основе так называемой обоснованной рыночной стоимости предприятия, которая устанавливается независимым оценщиком бизнеса) – будет производиться за счёт продажи части имущественного комплекса предприятия, так как его накоплений и текущих прибылей, как правило, в подобных ситуациях не хватит. В то же время разрушение имущественного комплекса фирмы делает невозможным выпуск им профильной продукции и доходы от её реализации, что подорвёт само существование предприятия и его ценность как действующей фирмы.

После же того, как о систематически недостаточно высоком (по сравнению с рыночной депозитной ставкой процента) уровне показателя ROE предприятия узнают его мелкие инвесторы (акционеры), следует ожидать, что они, не удовлетворённые показателем ROE, предпримут одновременный (в силу того, что одновременно узнают о прошедшем аудит и представленном собранию акционеров финансовом отчёте акционерного общества) «сброс» акций фирмы на их вторичном рынке (биржевом либо внебиржевом фондовом рынке).

Это приведёт к резкому снижению рыночной стоимости акций предприятия, что:

а) подорвёт его возможности привлекать капитал посредством выпуска новых акций; б) снизит кредитоспособность компании в глазах ориентирующихся на её рыночную стоимость банков, т.е.

уменьшит размер выделяемых предприятию кредитов (особенно под финансирование оборота, т.е. на закупку сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий, труда, необходимых для выполнения заказов, которые предприятие было бы готово взять на себя, если бы указанное финансирование было обеспечено).

Исключение из правила сравнения инвесторами (обыкновенными акционерами) предприятия показателя ROE с хотя бы депозитной ставкой процента для принятия ими решения об изъятии ранее вложенных в предприятие средств составляют те акционеры фирмы, которые с ней связаны так, что не могут позволить себе принимать решения о перевложении из компании средств только исходя из финансовой нецелесообразности сохранения капитала в предприятии.

К подобным особо связанным с фирмой акционерам относятся:

1) наёмные работники предприятия, заинтересованные в любом случае в сохранении предприятия и неизвлечении из него средств, потому что от предприятия имеют рабочее место и трудовой доход (гораздо больший

и надёжный, чем доход с принадлежащего им небольшого количества акций);

2) те менеджеры фирмы, которые с точки зрения их доходов являются такими же наёмными работниками;

3) нефинансовые институциональные инвесторы (другие являющиеся предприятиямисмежниками, т.е. поставщиками покупных ресурсов или заказчиками, приобретавшими акции данной компании в расчёте не столько на получение дивидендов или прирост рыночной стоимости её акций, сколько на параллельные косвенные доходы в форме дополнительной прибыли в результате того, что приобретённое влияние в компании позволяет получать от неё надёжные льготные заказы либо поставки.

Перечисленные категории инвесторов компании не будут извлекать из неё капитал, когда чистая прибыль предприятия на его собственный капитал (ROE) меньше рыночной депозитной ставки процента, так как у них есть иные (указанные выше не финансовые, а экономические) мотивы сохранения капитала в фирме.

Если оценивать предприятие с позиции его кредиторов, другим критическим показателем рентабельности капитала предприятия выступает рентабельность активов фирмы (return on assets, ROA). Этот показатель характеризует, насколько эффективно на предприятии работает любой оставшийся после амортизации капитал – не важно, собственный либо заёмный. Он представляет собой съём общей операционной прибыли с единицы стоимости имеющихся у предприятия активов. Причём кредиторам интересна здесь именно операционная прибыль, так как платежи за проценты по кредитам являются первоочередными. По краткосрочным кредитам они включаются в калькуляцию себестоимости, по долгосрочным кредитам производятся из прибыли, но ещё до уплаты налога и распределения прибыли на иные нужды.

Кредиторы отслеживают, в каком соотношении показатель рентабельности активов находится с текущей

рыночной ставкой i кр , по которой на настоящий момент предприятию придётся брать кредиты. Они наблюдают за тем, какое из ниже приводимых неравенств выполняется (за этим же должны постоянно следить и на предприятии):

Операционная прибыль (прибыль до процента и налога)

Сумма стоимости активов (капитал после амортизации) i кр

Операционная прибыль при этом берётся за отчётный период, а сумма активов рассчитывается как среднегодовая величина (среднеарифметическая из сумм стоимости активов на начало и конец отчётного периода).

Если рентабельность активов предприятия меньше, чем текущая рыночная кредитная ставка, то с точки зрения кредиторов это значит, что предприятие не справится с обслуживанием кредита, т.е. с уплатой за него процентов, потому что прибыли с рубля активов оно раньше зарабатывало меньше, чем нужно для оплаты про-

центов за старые кредиты, и есть все основания считать, что так произойдёт и с новыми кредитами. Кредиторы в этом случае не выделят новых кредитов или хотя бы сократят их объём.

Без доступа же к кредитам крупное предприятие обойтись не может. Они нужны для постоянного пополнения оборотных средств (на закупку сырья, материалов, услуг, труда и прочего по принимаемым на себя фирмой заказам, лишь по их выполнению оплачиваемых заказчиками), потребность в которых особенно растёт во времена повышенной инфляции, а также для финансирования инвестиций. Следовательно, предприятию необходимо обеспечивать поддержание рентабельности активов на уровне, который бы всё время был выше текущей рыночной кредитной ставки.

Выявление направлений финансового оздоровления с использованием формулы Дюпона

Финансовая диагностика предприятия предполагает необходимость выявления тех направлений его финансового оздоровления, на которых следует сосредоточиться. Для этой цели может использоваться одна из модификаций так называемого анализа Дюпона, которая ниже условно именуется формулой Дюпона.

Она помогает понять, чего оказывается недопустимо низким главный показатель эффективности предприятия с точки зрения его сегодняшних или будущих потенциальных инвесторов (акционеров) – доходность или рентабельность собственного капитала, вложенного в предприятие инвесторами (ROE).

Данный показатель, как известно, представляет собой отношение чистой прибыли (П) (прибыли после уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), которая в принципе может быть распределена акционерами, к величине (по балансу) собственного капитала предприятия (СК):

В формуле Дюпона рентабельность (доходность) собственного капитала как бы «раскладывают» на другие важнейшие показатели эффективности предприятия, рассматривая последние в качестве факторов, определяющих уровень показателя ROE. Для этого показатель ROE представляют в виде произведения показателейфакторов:

ROE = (Прибыль / Собственный Капитал) = (Прибыль / Реализация) ×

× (Реализация / Сумма активов по балансу) ×

× (Сумма активов по балансу / Собственный Капитал),

ROE = (П / СК) = (П / Р) (Р / ΣА б ) (ΣА б / СК),

где Р – объём реализации (выручка, продажи) предприятия. При наличии у предприятия систематических внереализационных доходов вместо реализации может быть использован показатель оборота, в котором к объёму реализации добавляют внереализационные доходы предприятия.

Как легко увидеть, перемножение предложенных при сокращении соответствующих их числителей и знаменателей действительно должно дать уровень показателя ROE.

Финансовый смысл применения формулы Дюпона состоит в том, чтобы установить, какой из коэффициентов, отражающих воздействующие на доходность собственного капитала предприятия факторы, объясняет низкое значение коэффициента ROE. Если установить это, то можно будет увидеть, какой из факторов в хозяйственной деятельности предприятия должен быть главным объектом внимания в антикризисном управлении компанией.

Когда рентабельность собственного капитала предприятия недопустимо низка, по формуле Дюпона это может быть вызвано четырьмя альтернативными возможными ситуациями:

1) слишком низок коэффициент «Прибыль / Реализация» (П / Р);

2) недопустимо мал коэффициент «Реализация / Сумма активов по балансу» (Р / ΣА б );

3) критично невелик коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал» (ΣА б / СК);

4) одновременно слишком низки два или все три из названных финансовых коэффициентов.

Заключение о недопустимо низкой величине того или иного из показателя ROE должно делаться по результатам сравнения соответствующего финансового коэффициента данного предприятия со среднеотраслевым значением этого коэффициента.

Если показатель оцениваемого предприятия выше среднеотраслевого значения аналогичного коэффициента или равен ему, то рассматриваемый показатель предприятия признаётся нормальным. Недопустимо низким он может быть только тогда, когда его величина оказывается меньше присущего отрасли среднеотраслевого значения.

Информацию для расчёта по отрасли используемых в формуле Дюпона следует брать из публикуемых финансовых отчётов открытых акционерных обществ, специализирующихся на продукции, которая относится к той же продуктовой группе (согласно принятому Международному классификатору товаров и услуг SIC, Standard Industrial Classification, либо схожему отечественному классификатору ЕГСКП, т.е. Единой гармонизированной системе классификации продукции), что и профильная продукция диагностируемого предприятия.

В случае, когда вся отрасль, что называется, «лежит на боку» (находится в кризисе), необходимо найти хотя бы часть этой отрасли, которая фондовым рынком признаётся здоровой. Иначе говоря, нужно отыскать те открытые компании отрасли, чьи акции не падают в цене (а если и падают, то не быстрее падения всего индекса фондового рынка). Именно по ним тогда и можно подсчитать коэффициенты, перемножаемые в формуле Дюпона. Их можно считать нормальными для специфики отрасли, потому что имеющие такие коэффициенты компании признаются, таким образом, нормальными фондовым рынком.

Рассмотрим теперь выделенные выше ситуации по отдельности.

1. Если на предприятии ниже среднеотраслевого значения оказывается коэффициент «Прибыль / Реализация», то это означает, что продукция предприятия недостаточно рентабельна относительно текущих издержек на её производство и продажу, т.е. недостаточно высок показатель «Прибыль / Себестоимость». Причина в том, что коэффициент «Прибыль / Реализация» функционально связан с рентабельностью продукции, прямо пропорционален ему, так как себестоимость продукции равна разности объёма реализации и прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Значит, в этом случае следует признать, что критичным для предприятия является необходимость повышения рентабельности продукции, чего в краткосрочном плане реально достичь посредством не столько повышения закладываемой в цену штуки продукции прибыли (это требует выигрыша в конкуренции с конкурентами), сколько сокращения текущих издержек предприятия. В свою очередь, последнее наиболее быстро и с наименьшими капиталовложениями обеспечивается снижением постоянных издержек.

Отсюда следует вывод: когда формула Дюпона указывает на решающий вклад в недопустимо низкий показатель ROEe4 слишком малого коэффициента «Прибыль / Реализация», антикризисное управление предприятием должно быть подчинено цели снижения прямых переменных (за счёт совершенствования технологий) и особенно косвенных постоянных (в режиме экономии) текущих издержек предприятия.

2. Если на предприятии ниже среднеотраслевого значения оказывается коэффициент «Реализация / Сумма активов по балансу», то можно считать, что на предприятии недостаточно высока фондоотдача, т.е. съём производимой и реализуемой продукции с имеющихся активов.

Даже на фоне повышенной капиталоёмкости отрасли это может быть вызвано: а) наличием на предприятии излишнего «неработающего» имущества; б) неэффективностью сбыта;

в) незагруженностью производственных мощностей (что также может сводиться к неэффективности сбыта, но может объясняться и недостаточностью общего спроса или неудовлетворительной конкурентоспособностью продукции);

г) низкой конкурентоспособностью самого предприятия, не обеспечивающего надлежащего технического обслуживания своих товаров длительного пользования, не выполняющего других своих обязательств как поставщика (по удовлетворению рекламаций, возмещению ущерба от задержки поставок и др.) или не способного пойти навстречу клиентам в части условий поставки и оплаты продукции (предприятие работает только на определённых, удобных для себя базисах поставки, не готово предоставлять рассрочку в оплате и т.д.);

д) устаревшими и неэкономичными применяемыми технологиями; е) недостатком оборотных средств для более полной загрузки производственной мощности по имеющей

В контексте антикризисного управления из перечисленных причин наиболее оперативно устранимым фактором пониженной фондоотдачи является наличие на предприятии «избыточных активов». Следовательно, когда формула Дюпона свидетельствует о том, что решающий вклад в недопустимо малый показатель ROE делается ненормально низким коэффициентом «Реализация / Сумма активов по балансу», основное внимание в ориентированном на ближайшее будущее антикризисном управлении следует сосредоточить именно на выявлении на предприятии излишнего имущества и скорейшей его продаже (точнее, на выводе этого имущества, включая даже возможное его списание, спонсорское дарение либо реализацию по цене лома), что позволит хотя бы сэкономить на текущих затратах по обслуживанию этих активов и на налоге на стоящем на балансе предприятия имуществе.

3. Если на предприятии меньше своего среднеотраслевого значения оказывается коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал», то можно констатировать, что в фирме по сравнению с нормальным для отрасли уровнем слишком мало используется взаимного капитала.

В самом деле, коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал» функционально связан с характеризирующим структуру капитала фирмы коэффициентом «Заёмный капитал / Собственный Капитал» ЗК/СК. Это видно из следующих равенств (где сумма активов по балансу обозначена как ΣА б ):

ΣА б / СК = ΣА б / (ΣА б – ЗК); ЗК = СК (ЗК / СК);

ΣА б / СК = ΣА б / [ ΣА б – СК (ЗК / СК) ] ;

ЗК/ СК = Σ A б − 1/ ( Σ A б СК ) − 1 .

Следовательно, чем ниже коэффициент «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал», тем пропорционально ниже и соотношение ЗК / СК заёмного и собственного капитала предприятия.

Отсюда вытекает вывод: когда формула Дюпона указывает на решающий вклад в недопустимо низкий показатель ROE ненормально незначительного для отрасли коэффициента «Сумма активов по балансу / Собственный Капитал», главным предметом антикризисного управления должно стать выявление возможностей привлечения дополнительных заёмных средств, которые, однако, не должны снизить ликвидность предприятия (его коэффициент текущей ликвидности как отношение оборотных средств к краткосрочной задолженности). Следовательно, внимание надо уделить привлечению только преимущественно долгосрочных кредитов, в том числе инвестиционных.

4. Если в правой части формулы Дюпона одновременно два или три из перемножаемых коэффициентов оказываются ниже их среднеотраслевых уровней, то, очевидно, в антикризисном управлении следует делать акцент тоже одновременно на соответствующие главные направления, отдавая, однако, приоритет тем из выше названных направлений, которые позволяют привести в норму (повысить) коэффициенты, в наибольшей мере «отстающие» от своего среднеотраслевого уровня.

5. СОДЕРЖАНИЕ ПРОЦЕССНЫХ ИННОВАЦИЙ

Вся совокупность процессных антикризисных инноваций, которая анализируется ниже, представлена на рис. 5.1.

Эта совокупность инноваций развёртывается в систему более частных процессных нововведений. Наиболее капиталоёмкие процессные технологические инновации направлены прежде всего на совершен-

ствование технологических процессов выпуска продукции, позволяющих изготавливать более качественную или дешёвую продукцию. Эти инновации также требуют специфических прикладных научноисследовательских работ (ПНИР). Однако, если обновление технологических процессов значительно (особенно когда оно включает в себя переключение на новые для предприятия материалы, полуфабрикаты и компоненты), они могут предполагать обновление и реализующего новые технологические процессы технологического обо-

В этом случае придётся размещать заказы на разработку и поставку такого оборудования специализированным предприятиям. Придётся «проходить» цикл работ по разработке нового технологического оборудования и оснастки (ОКР тос ) и ихдоводке (ОП тос ), отражённых при рассмотрении продуктовых инноваций цепочкой «ОКР тос – ОП тос ».

Процессные антикризисные инновации

процессные инновации по

инновации по совершенствованию

экономии постоянных издержек

и экономии переменных

Инновации в организации работы с заказчиками и поставщиками, нацеленные на увеличение продаж

Рис. 5.1. Совокупность процессных антикризисных инноваций

Новые технологические процессы требуют проведения специальных работ (ПТР), которые не сводятся только к разработке соответствующей технологической документации (по технологическим регламентам, рецептуре, последовательности операций и др.), но зачастую предполагают также разработку и изготовлениеустановок. Тем не менее антикризисные процессные инновации в технологиях нуждаются в проведении специальныхработ. Они могут так же, как и в случае продуктовых технологических инноваций, сопровождаться работами по проектированию (Пр), строительству, монтажу, наладке и пуску (СПН) новых производственных мощностей.

Освоение нового технологического процесса в промышленных условиях, если продукция может продаваться в значительных размерах, предполагает передачу документации по технологическому процессу в серийное (массовое) производство и строительство реализующей новый технологический процесс промышленной установки (ПУ). Причём работы по проектированию и строительству нового завода (цеха), где будет поставлена промышленная установка, проводятся с работами по созданию нового технологического процесса, так что его подтверждённые наустановке параметры закладываются в проект нового завода (цеха).

Финансовым результатом процессных технологических инноваций выступает освоение продаж прежней (при наличии неудовлетворённого спроса на неё) либо более качественной продукции (ОПр). При этом пропорция, в которой обычно капиталовложения в проект процессной технологической инновации делаются в продвижение дополнительно производимой или более качественной продукции (по её рекламе, авансированию договоров на продажи и др.), составляет не менее 20 % от общего размера инвестиций в создание и освоение нового технологического процесса и нового технологического оборудования.

Последовательность работ по созданию и освоению процессных технологических инноваций отражена на рис. 5.2.

Если новый технологический процесс себя коммерчески оправдывает, то для расширения выпуска продукции проектируется, строится, монтируется, налаживается и запускается реализующая этот процесс промышленная установка. Иногда освоение нового технологического процесса на промышленной установке по сравнению с его осуществлением на установке требует дополнительных исследований

и разработок (корректировок в конструкции промышленной установки), так как осуществление того же процесса в большем масштабе на промышленной установке поначалу, как правило, не подтверждает технических параметров, достигнутых на установке.

ПрСПН

ПНИРПТРОПУПУОПр

ОКР тос ОП тос

Рис. 5.2. Работы по созданию и освоению процессных технологических инноваций

Весь комплекс работ по созданию и освоению нового технологического процесса могут брать на себя специализированные инжиниринговые компании , строящие свою деятельность на проектировании реализующих новый технологический процесс производств (поэтому такие компании базируются на соответствующих проектных институтах) и координации работ всех привлекаемых субподрядчиков по исполнению проекта создаваемого производства.

Чем более выражен финансовый кризис на предприятии, тем, очевидно, менее комплексными в смысле осуществления всех обозначенных на рис. 5.2 стадий должны быть антикризисные процессные инновации.

5.1. ПЕРВООЧЕРЕДНЫЕ ПРОЦЕССНЫЕ ИННОВАЦИИ

В АНТИКРИЗИСНОМ УПРАВЛЕНИИ

«Классическими» процессными инновациями в антикризисном управлении считаются те новшества в процессах функционирования предприятия, которые способны привести к скорейшим результатам в финансовом оздоровлении фирмы.

Такими процессными нововведениями, как правило, являются усовершенствования, не затрагивающие выпускаемого предприятием продукта (т.е. не обязательно подразумевающие одновременное внедрение продуктовых инноваций). Это инновации, не требующие значительных стартовых инвестиций и времени для их реализации.

Инновации, вносимые в технологические процессы выпуска продукта, не отвечают указанным критериям. Они – за исключением мелких рационализаторских предложений и мероприятий по укреплению технологической дисциплины в расходе покупных ресурсов – требуют и более серьёзных капиталовложений, и большего времени.

Технологические процессные новшества, конечно, ориентированы на конкретный выпускаемый продукт, который, в свою очередь, может оказаться предметом обновления или радикальной смены. Поэтому нововведения в технологические процессы производства продукта обычно не относят к категории первоочередных процессных антикризисных инноваций.

Тем не менее сравнительно более капиталоёмкие процессные технологические инновации тоже могут оказаться вполне реалистичными для антикризисного управления (как по доступному финансированию, так и по срокам окупаемости).

В качестве же первоочередных процессных антикризисных инноваций обычно выступают:

− мероприятия по экономии постоянных не зависящих или слабо, в пределах данного интервала объёма выпуска и продаж, зависящих от объёма выпуска продукта) операционных расходов предприятия;

− неотложные новшества в управлении персоналом фирмы;

− нововведения в организации работы с заказчиками (покупателями) и поставщиками (подрядчиками).

Мероприятия по экономии постоянных операционных расходов важны потому, что

от уровня указанных расходов в наибольшей степени зависят прибыли предприятия и остающиеся у него на счёте средства.

При сокращении этих издержек особого внимания заслуживает рассмотрение возможности неотложного сокращения расходов. На сравнительно крупных и ранее финансово благополучных предприятиях именно они, как правило, являются завышенными. Более подробно вопросы, связанные с сокращением этих расходов, будут проанализированы в связи с инновациями в управлении персоналом фирмы.

Наиболее «тонкая» проблема в комплексе задач по уменьшению постоянных расходов предприятия – это проблема нефункционирующих (избыточных) активов и издержек по их содержанию. Дело в том, что некоторые активы фирмы и издержки по их эксплуатации или оплате могут быть ошибочно отнесены к категории тех, которые следует сократить. В действительности же такие активы, как это выясняется при анализе целесообразности освоения новых продуктов, вполне в состоянии оказаться необходимыми для

освоения выгодных продуктовых новшеств. Следовательно, подобные активы и расходы по их содержанию ни в коем случае не должны быть объектом сокращения.

То же касается и персонала, который обслуживает указанные активы, является сам по себе (точнее – его опыт, знания, нематериальным активом предприятия, который понадобится фирме при освоении новых выгодных и перспективных продуктов.

Экономия на постоянных издержках является первоочередным объектом внимания антикризисного управляющего в случаях, когда критическим моментом для вывода предприятия из финансового кризиса служит достижение им ранее не обеспечивавшегося объёма Q a безубыточного выпуска и продаж, при котором постоянные издержки C f хотя бы полностью покрываются разницей между выручкой от продаж

продукта и прямыми переменными издержками. Однако при этом простое увеличение объёма выпуска (за счёт роста производственной мощности или задействования имеющегося резерва неиспользуемых мощностей) либо наращивание объёма продаж (за счёт лучшей организации продаж, проведения рекламных кампаний и др.) невозможны – так что оказывается необходимым не столько «перешагнуть» через сложившийся порог количества выпускаемого и продаваемого продукта, обеспечивающий хотя бы безубыточность операций с продуктом, сколько «сдвинуть» этот порог в меньшую сторону, снизить критический объём Q a .

Причинами такой ситуации являются:

1) отсутствие на предприятии резерва производственных мощностей;

2) нехватка времени или инвестиций на расширение мощностей;

3) ограниченный спрос на выпускаемый продукт;

4) острая конкуренция на рынках сбыта продукта;

5) недостаточное предложение покупных ресурсов, необходимых для увеличения выпуска продукта;

6) сильная конкуренция за доступ к упомянутым (качественным и предлагаемым по доступной цене) покупным ресурсам.

Заметим, что возникновение описанной ситуации особенно вероятно применительно к продуктам (предприятиям, специализирующимся на их выпуске), которые:

а) требуют высокой доли и объёма вложений в специальные активы, необходимые для производства (продаж) рассматриваемой продукции и непригодны для выпуска или реализации иных продуктов;

б) ориентированы на достаточно узкие целевые рыночные сегменты; в) являются товарами длительного пользования, сложными в эксплуатации, дорогими и относящимися к

категории «товаров доверия» (confidence goods, выявление качества которых по сравнению с качеством товаров конкурентов требует не только времени, но и затрат потребителя на повышение своей компетенции по поводу товара) – так что увеличить свою долю на рынке сбыта подобного товара предприятию, можно лишь потратив серьёзные средства, время и усилия на продвижение своей внушающей доверие потребителю «торговой марки»; г) предполагают в качестве важного фактора их конкурентоспособности и расширения продаж значительные затраты и время на организацию системы своего предпродажного, гарантийного и послегарантийного

Таким образом, первоочередная необходимость экономить на постоянных издержках возникает для предприятий, специализирующихся на выпуске наукоёмких высокотехнологичных товаров и услуг, к которым как раз и оказываются чаще всего применимы перечисленные признаки.

Если же обобщить сами основные направления экономии постоянных издержек предприятия, то таковыми следовало бы признать экономию:

− на аренде избыточных активов;

− на покупке в собственность предприятия активов, которые ему понадобятся лишь спустя определённое

− вследствие продажи активов, которые классифицируются как нефункционирующие (избыточные) и могут быть либо проданы, либо сданы в аренду до возникновения в них потребности (например, в связи с планируемым освоением новых продуктов);

− на и вспомогательном (обслуживающем) персонале;

− на производственном персонале, нанятом ранее в интересах выпуска продуктов, ставших невыгодными (в том числе и в перспективе);

− в результате непродления платежей по поддержанию прав собственности (преимущественных прав) на нематериальные активы типа патентов, лицензий, разнообразных льгот и т.п. (включая издержки на мониторинг соблюдения своих исключительных прав, на оплату услуг постоянно нанятых консультантов и юристов и др.);

− на отчислениях по амортизации избыточных активов, а также на отчислениях в резервные фонды, страхующие риски прекращаемых операций (включая снимаемые с производства продукты).

Неотложные новшества в управлении персоналом фирмы сводятся к следующим главным группам: 1) общий пересмотр системы трудовых отношений с работниками предприятия; 2) пересмотр трудовых отношений с носителями технологического и коммерческого фирмы;

3) перевод максимальной части персонала из категории оплачиваемых повременно в категорию оплачиваемых или

4) внедрение прогрессивных и быстродействующих приёмов повышения эффективности труда той части персонала, чья заработная плата остаётся элементом постоянных расходов предприятия.

Общий пересмотр системы трудовых отношений с работниками предполагает ту или иную степень учё-

та и освоения следующих новых аспектов этой системы, которые должны быть привнесены в управление финансово кризисным, но сохраняемым как действующее предприятием.

необходимо срочно рассмотреть, с кем из работников предприятия стоит сохранить трудовые отношения по схеме содержания их в штате фирмы, а с кем целесообразно перейти на заключение контрактов трудового подряда – имея в виду, что последние предполагают обязательства предприятия по оплате труда работников лишь при наличии у фирмы как у заказчика конкретного объёма работ (заказа на них) для привлекаемого работника.

Такая постановка вопроса, подчеркнём, кардинально отличается от ситуации, когда работник, находясь в штате предприятия, просто сдельно оплачивается. Ведь при сдельной оплате труда вполне возможно, что предприятие должно будет выплатить причитающиеся работнику суммы, если он выполнил служившие базой для сдельных расценок операции, которые тем не менее не привели к увеличению выпуска и продаж готовой продукции (пример – оплата изготовления годных комплектующих изделий, не использованных в предложенных к реализации финальных продуктах).

Очевидно, что первыми кандидатами на сокращение в указанном свете являются должности администра- и вспомогательного (обслуживающего) персонала. Последнее должно включать и вспомогательный производственный персонал типа рабочих иработников вспомогательных производств и технических служб (например, инструментального или транспортного цехов или участков, отделов стандартизации или технической безопасности и т.д.). Лишь во вторую очередь можно было бы затронуть сокращениями персонал конструкторов и технологов, имеющих отношение к созданию особо выгодных и быстро окупающихся новых продуктов и технологических процессов, которые, как отмечалось выше, сами по себе способны служить эффективными антикризисными инновациями.

то же самое целесообразно рассмотреть в отношении переключения в трудовых отношениях с работниками, выполняющими чётко очерченные задания, на договоры не трудового, а предпринимательского подряда (предполагающие то, что такие работники юридически будут выступать в качестве контрагентов предприятия, действующих как индивидуальные предприниматели).

Здесь дело заключается в том, что подобная организация отношений с работниками, выполняющими чётко очерченные задания фирмы, способна оказаться взаимовыгодной как для предприятия, так и для его работников. Действительно, предприятие в этом случае сможет совершенно законным образом экономить на налогах и сборах в связи с выплачиваемой заработной платой, а работник, выступая в качестве предпринимателя, будет вправе уменьшать свой налогооблагаемый доход на сумму расходов, обусловивших возможность его появления (получая от того же самого документальные подтверждения данных расходов – типа акцептованных товарных чеков на приобретение материалов, заверенных актов по амортизации предметов, которые могут квалифицироваться как основные фонды и инвентарь, необходимый для выполнения порученных предприятием заданий).

К тому же работник, уже получающий значительные и подпадающие под прогрессивное налогообложение суммы, сможет избежать увеличения заявляемых трудовых доходов, которое повлекло бы за собой применение к этим доходам повышенных ставок налогообложения.

Переход на предпринимательские подряды может оказаться разумным в отношениях с работниками, чьи услуги:

− подразумевают очень высококвалифицированный труд, постоянную оплату которого посредством назначения выполняющим его лицам адекватных окладов предприятие не способно выдержать;

− ответственны и чреваты для фирмы в случае их некачественного исполнения значительным прямым и/или косвенным (упущенной выгодой) материальным ущербом;

− требуются предприятию относительно эпизодически (как например, услуги юрисконсультов, экономи- технических консультантов и т.п.).

следует проверить, стоит ли перезаключать срочные трудовые контракты – а возможно, разорвать действующие контракты, найдя формальные юридически корректные для этого основания – с ключевымикоммерческого и технологическогофирмы.

В нормальных условиях (условиях финансово здорового существования предприятия) с такими работниками (которые, как правило, являются либо видными менеджерами, имеющими доступ к коммерческим секретам фирмы, либо ведущими сотрудниками – носителями технических секретов предприятия) обычно действительно рекомендуется заключать и строго выполнять срочные (на заранее обусловленный неизменный срок) и предусматривающие высокуюоплату трудовые контракты на занятие этими работниками определённой должности (исполнение ими определённых должностных обязанностей). Это помогает фирме удерживать подобных работников, сохранять соответствующий ценный нематериальный актив («подобранный и обученный персонал»). Однако тогда, когда предприятию грозит банкротство или когда оно уже наступило, приходится жертвовать перспективными интересами фирмы ради сокращения постоянных трудовых расходов фирмы, обусловленных необходимостью выплачивать по указанным срочным контрактам вы-